垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):市场份额加速提升 短期利润及现金流承压

时间:21-08-27 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2021 年半年报。21H1 公司实现营收22.76 亿元,同比+50.70%;归母净利1.51 亿元,同比-13.92%;其中,单Q2 实现营收13.85亿元,同比+31.04%,归母净利7835 万元,同比-35.76%。

收入快速增长,市场占有率进一步提升,外加剂、建筑材料批发业务迅速放量。分季度来看,Q1-Q2 收入增速分别为96.54%/31.04%,收入保持快速增长。分业务来看,21H1 外加剂实现营收14.23 亿元,同比增长36.33%;技术服务收入2.51 亿元,同比增长16.81%;建筑材料批发业务收入3.06亿元,同比增长377.75%,主要系公司为拓展客户和市场而增加部分流通产品销售。分区域来看,区域市占率稳步提升,2021H1 广东区域应收增速超过100%,湖南、云贵区域增速超过50%。

受原材料价格及市场开拓等因素影响,毛利率阶段性承压,期间费用率不断改善。21H1 公司销售毛利率18.85%,同比下滑7 个百分点。分产品看,外加剂毛利率18.48%,同比下滑6.38 个百分点,主要受原材料环氧乙烷等价格上涨影响;技术服务毛利率34.80%,同比下滑7.76 个百分点,主要由于市场竞争环境变化阶段性承压。期间费用率不断优化,21H1 期间费用率合计10.71%,同比降低1.27 个百分点,主要系报告起内公司销售规模迅速扩大,各项费用率均有所摊薄,其中销售/管理/研发费用率分别同比下降0.47/0.33/0.62 个百分点。

经营性现金流有所承压,付现比同比下降明显。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1.37 亿元,同比减少456.81%,主要系本期付给员工及支付各项费用、税费增加。1)收现比情况:期内公司收现比82.69%,同比下滑7.95 个百分点,公司应收账款及应收票据余额34.10 亿元,同比增长40.94%,其他应收款5678 万元,同比增长64.87%;2)付现比情况:期内公司付现比85.25%,同比下滑10.77 个百分点,期内公司存货周转加快,报告期末公司存货余额1.52 亿元,同比增长28.89%。公司应付账款及应付票据余额19.77 亿元,同比增长47.20%。

投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务板块稳步推进;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.45、5.82、7.46 亿元,对应EPS 分别为0.62、0.81、1.04元,对应PE 分别为10、8、6 倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等