垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):销量高速增长 21年业绩弹性可期

时间:21-05-11 00:00    来源:广发证券

事件。公司发布2021 年一季报,2021 年一季度实现收入8.9 亿元,同比+96.54%;归母净利润7218 万元,同比+36.43%;归母扣非净利润6257 万元,同比+38.52%。

销量高速增长,毛利率承压。我们测算公司19Q1-21Q1 外加剂销量复合增速约30%,受均价下滑和产品结构变化影响,收入增速低于销量增速,19Q1-21Q1 公司收入复合增速21%。21Q1 公司毛利率20.2%,同比下降8.6pct,剔除运费影响后降幅较低,毛利率下滑主要来自:

浙江嘉善工厂产能由自产转为外协,环氧乙烷价格上涨,公司在低市占率地区采用份额优先战略、调整产品价格使得毛利率承压。

管理费用率下行,现金流稳健,银行借款使得负债率上行。21Q1 管理+研发费用率为7.5%,同比下降3.1pct。21Q1 经营性现金流净额分别为-1.1 亿元,同比+0.1 亿元,现金流稳健。有息负债1.7 亿元(同比+1.6 亿元),有息负债率3.1%(同比+2.9pct),主要系公司新增银行借款补充流动资金所致,资产负债率38.8%(同比+9.3pct)。

投资建议。减水剂行业垒知集团(002398)与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。2021 年公司经营情况向好,业绩弹性可期。

预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.65/0.84/1.07 元/股,按最新价格对应PE 分别为11.2/8.7/6.8 倍,参考可比公司估值及公司未来发展预期,给予公司2021 年20x PE 估值,对应公司合理价值为13.05 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。环氧乙烷价格大幅波动,外加剂下游需求不及预期,检测业务拓展不及预期。