垒知集团(002398.CN)

深度*公司*垒知集团(002398):产品销量高速增长 原料价格冲击利润

时间:21-04-29 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2021 年一季报,公司营收8.9 亿元,同增96.5%;归母净利0.72亿元,同增36.4%。一季报业绩符合预期,保持平稳增长。

支撑评级的要点

一季度营收正常增长,现金流表现较好,但利润率偏低资产减值较多:

2021Q1 公司营收增速达到96.5%,增速环比高于2020Q4,也高于同行水平。但2021Q1 毛利率20.2%,环比减2.1pct;毛利率-费用率为8.4%,环比减0.8pct。资产减值0.68 亿元(+107.1%),利润率下滑与资产减值影响利润增速。现金流相关指标表现较好,应收账款周转率1.2(+0.4),存货周转率23.6(+4.8),经营现金流-1.1 亿(+7.8%)。

预计2021Q1 销量高速增长,EO 价格上行影响利润率:我们估算2021Q1公司销量达35.8 万吨(+98.8%);单价1880 元(+27.6 元);吨成本1510元(+195 元)。2021Q1 环氧乙烷均价7,631.7 元,同比+145 元,环比+282元。环氧乙烷价格上升士利润率下滑主要原因。同时公司浙江基地尚未完全达产导致产品外购成本偏高。

公司利润增长点较多,看好公司未来发展:2021 年嘉善基地将完工投产,产能提升至20 万吨左右,预计毛利率将有所改善。安徽基地预计2021年底或2022 年初投产,贡献减水剂产能40 万吨。混凝土业务将恢复正常化,合同方量预计达到60 万方,利润及营收都将有明显增量。检测业务和建筑信息化业务也是公司新的利润增长点。

估值

考虑公司销量增长,但EO 价格上涨,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为47.3、56.5、65.6 亿元;归母净利润分别为4.7、5.6、6.8 亿元;EPS 为0.66、0.78、0.94 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。