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深度*公司*垒知集团(002398):嘉善工厂即将完工投产 看好来年业绩大增

时间:21-04-02 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年报,全年营收38.7 亿元,同增14.1%;归母净利3.7 亿元,同减7.5%;EPS0.52 元,同减7.1%。其中Q4 营收13.0 亿元,同增25.6%;归母净利0.9 亿元,同减2.6%;EPS0.12 元,同减7.7%。

支撑评级的要点

2020 年公司毛利率下降幅度较大:公司外加剂业务2020 年营收26.45 亿元,同增11.8%;毛利率23.07%,同减24.34%,下滑幅度较大,原因有三:1.浙江嘉善工厂拆迁停产,相关产品自三季度起由自产模式转为外协模式,成本增加;2.全国市场整体需求疲软,尤其是中西部地区;3.

新增市场的毛利率较低,维持在25%左右,拖累整体毛利率。

2020 年减水剂销量快速增长,但单吨利润率有所下滑:2020 年减水剂销量为144 万吨,其中四季度销量为45.1 万吨,同增23.56%。单价1,836.98元/吨,同减9.17%,单位成本1,413.20 元/吨,与2019 年持平;单吨毛利423.78 元/吨,同减31.27%,降幅较大。2020Q1-4,减水剂单吨毛利持续下滑,主要是由于环氧乙烷价格上涨导致单吨成本持续上升。

公司利润增长点较多,看好公司未来发展:2021 年嘉善基地将完工投产,产能提升至20 万吨左右,预计毛利率将有所改善。安徽基地预计2021年底或2022 年初投产,贡献减水剂产能40 万吨。混凝土业务将恢复正常化,合同方量预计达到60 万方,利润及营收都将有明显增量。检测业务和建筑信息化业务也是公司新的利润增长点。

估值

我们小幅调整公司未来业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为46.4、55.6、64.5 亿元;归母净利润分别为5.1、6.1、7.0 亿元;EPS 为0.71、0.84、0.98 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期,下游需求增速放缓,行业集中度提升放缓,原油价格上涨超预期。