垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):销量高速增长 毛利率下降影响利润增速

时间:20-11-14 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入25.69 亿元,同比+9%;归母净利润2.83 亿元,同比-8.87%;归母扣非净利润2.63 亿元,同比-10.65%。单三季度实现收入10.59 亿元,同比+20.89%;归母净利润1.08 亿元,同比+3.47%;归母扣非净利润1.02 亿元,同比+1.01%。

三季度外加剂销量和收入增速较快,毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高,但预计收入增速低于销量增速,主要系公司主动调整客户结构,降低贸易商占比,导致产品结构变化。

业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累,源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协,外协产能毛利率较低。

检测业务稳健增长,盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长,毛利率进一步改善,主要来源于检测市场规范性在提升,竞争格局呈现改善趋势。

现金流继续转好,应收增速低于应付。Q3 经营性现金流净额1.7 亿元,同比接近持平,环比改善明显;应收账款及票据同比+16%,应付账款及票据同比+38%,应收增速低于应付增速,显示现金流在转好。

股权激励给予管理层充足动力,彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020 年业绩为基数,且不低于2019 年完成数,2021 年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励,给予管理层充足动力,有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。

投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.60/0.80/1.02 元/股,按最新价格对应PE 分别为14.0/10.5/8.1 倍,参考可比公司估值及公司未来发展预期,给予公司2021 年20x PE 估值,对应公司合理价值为15.94 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。