垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):毛利率暂承压 股权激励增发展动能

时间:20-11-04 00:00    来源:华泰证券

Q3 收入延续高增长,净利率同比下滑

2020 年10 月28 日公司发布三季报,前三季度实现收入/归母净利润 25.

69/2.83 亿元,同比+9.0%/-8.9%,扣非归母净利润2.63 亿元,同比-10.7%,其中20Q3 实现收入/归母净利润10.59/1.08 亿元,同比+20.89%/2.86%,公司Q3 销量延续高增长,但受旧厂拆迁影响,毛利率环比小幅下降,我们预期Q4 毛利率或稳中有升,同时公司公布股权激励计划,为公司长期发展赋能。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、0.81、1.07 元(前值:0.70、0.91、1.14 元),目标价11.21 元,维持“买入”评级。

Q3 销量延续高增长,毛利率恢复或推迟

公司Q3 实现收入10.59 亿元,同比增长20.89%,环比基本持平,我们预计公司主业外加剂销量仍延续Q2 高增长,但价格仍低于去年同期水平,环比Q2 基本稳定。公司Q3 整体毛利率23.51%,环比-1.1pct,我们预计因公司旧厂拆迁所致,同时原材料环氧乙烷价格仍有一定波动。公司Q3单季度费用率11.1%,同比-3.5pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比-3.2/-0.3/+0.1pct,财务费用率同比持平。销售费用率下降主要因会计政策调整所致,管理效益提升带动管理费用率改善。Q3 单季度净利率10.2%,同比下降1.7pct。

现金流环比改善,股权激励彰显发展信心

公司Q3 单季度实现经营性现金流净流入1.7 亿元,同比持平,环比大幅增长78.9%,主要因付现比环比下降,Q3 付现比58.2%,环比大幅下降16.2pct,收现比77.7%,环比基本持平。公司公布股权激励草案,拟通过定增的方式向董事及高管授予限制性股票数量1220 万股,分两次完成,其中首次授予对象69 人,授予1100 万股,授予价格5.81 元,另预留120万股的授予人员及授予价格待确认,限制性股票解锁条件为21-23 年收入、利润复合增速不低于25%。我们认为此次股权激励彰显了公司长期发展信心,有助于激发公司发展动能。

市占率有望进一步提升,维持“买入”评级

我们预计Q4 原材料价格或维持平稳走势,公司毛利率有望稳中有升,且公司预计重庆长寿基地年底投产,市占率有望进一步提升。但考虑到公司前三季度累计收入增速仍较低,且Q3 毛利率承压,小幅下调收入及毛利率预测,下调20-22 年净利润预测至4.06/5.62/7.39 亿元(前值:4.85/6.3/7.86 亿元),参考可比公司2020 年19xWind 一致预期PE 均值,给予公司19x2020EPE,目标价11.21 元(前值15.40 元),维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨超预期,外加剂业务现金流恶化。