垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):Q2利润增速回正 H2减水剂有望量价齐升

时间:20-08-27 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年中报,H1 营收15.1 亿元,同增2.0%;归母净利1.7 亿元,同减15.1%;Q2 营收10.6 亿元,同增20.8%;归母净利1.2 亿元,同增4.5%,Q2 公司经营相比一季度有诸多改善,利润实现单季度增速回正。

支撑评级的要点

会计准则修改,部分销售费用计入生产成本:公司Q2 财报环比Q1 改善,业绩增速回正。Q2 毛利率24.6%,同减6.1pct;销售费用率3.1%,同减4.4pct。主因是公司会计准则调整,将部分销售费用计入生产成本,后续仍将沿用该准则。不考虑调整,估计Q2 毛利率约为29%,同比下降1.1pct。

新冠疫情与雨水天气影响产品量价,下半年有望量价齐升:据测算,公司H1 减水剂发货量约为56 万吨,单价约为1880 元/吨,吨成本约1310元/吨。上半年受新冠疫情以及雨水天气影响,发货量增速小幅下滑;受环氧乙烷价格波动影响,预计公司产品单价小幅下滑,对吨毛利有一定影响。随着下半年施工需求反弹,公司减水剂业务有望迎来量价齐升。

公司有望成为行业集中度提升最大受益者:目前减水剂行业正加速集中,疫情冲击下,中小企业将加速退出。公司在产能储备和渠道铺设方面优势领先,目前还有较多在建产能,出货量增长无忧,有望成为行业集中最大受益者。

检测业务有望充分增厚公司业绩:受福建泉州酒店倒塌事件影响,公司近期建筑检测订单有所增加;此外公司仍进一步开拓电子检测业务。检测业务未来有望增厚公司业绩。

估值

考虑考虑公司近期毛利率小幅下滑,并且调整会计准则,预计2020-2022年,公司营收分别为38.7、50.9、62.5 亿元;归母净利润分别为4.8、6.5、8.3 亿元;EPS 为0.69、0.94、1.20 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

发货量增长不及预期,川渝地区洪涝影响销售,新业务开展不及预期