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垒知集团(002398):业绩下修略低于预期 仍看好龙头集中度提升

发布时间:2020-07-16    研究机构:华西证券

事件概述。垒知集团(002398)发布业绩预告修正,预计2020H1归母净利润同比变化-20%至10%(原:0-30%),对应Q2 净利润1.12-1.74 亿元,同比变化-4.1%至48.9%。

Q2 销量增长强劲,二季度毛利率略低于预期。公司业绩略低于市场预期,我们估算公司Q2 外加剂销量同比上升30-35%左右,销量增长强劲且快于行业增速;成本端原材料环氧乙烷变动节奏是先一季度末暴跌二季度匀速上涨,环氧价格从底部累计上升1800 元/吨,接近暴跌前高点,然而公司产品调价存在一定滞后,预计公司6 月外加剂业务毛利率受到较大影响(测算环比和同比下滑4 个百分点左右),我们测算2020H1 公司外加剂业务利润仅同比上升10%左右,是公司下调业绩预告的主要原因。此外,判断混凝土业务利润因6 月雨季影响、成本上升,利润同比大幅减少,使得利润增速低于预期。

检测业务Q2 环比恢复较为良好。由于检测业务需要人员进行现场工作,公司Q1 检测业务受疫情影响较大,业务几乎停滞2 个月;但随着Q2 各地逐渐解封,公司检测业务恢复情况良好。我们判断6 月公司出具报告较为集中,从而使得H1 检测业务收入、利润降幅环比Q1 大幅收窄。

行业龙头集中度提升逻辑清晰,中期看好公司份额提升。在1)机制砂占比提升,下游对于外加剂企业产品质量、技术服务要求提高,2)头部企业加速全国化扩张的背景下,我们认为中期内行业集中度快速提升逻辑仍然清晰,未来苏博特、垒知集团双寡头预计大幅跑赢行业平均,中长期配置价值仍高。此外,由于环氧乙烷价格回升后目前持稳,我们预计公司提价后,7 月起毛利率将逐渐改善,且我们预计下半年新增重点工程预计发力,拉动外加剂主业提速增利。

投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021 年归母净利润5.22/6.77 亿元,同比增长29.7%/29.6%。

维持目标价13.09 元及“买入”评级。

风险提示

需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

申请时请注明股票名称