垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398):销量毛利同增 行业集中提升 产能布局加速

时间:20-04-07 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年报,全年营收33.93 亿元,同增24.96%;归母净利4.02亿元,同增61.54%;EPS0.58 元,同增61.11%。

支撑评级的要点

毛利率提升,费用率下降,现金流指标改善:公司各项财务指标进一步提升,毛利率29.8%,同增3.5pct;管理费用率下降。现金流相关指标表现改善,应收账款与存货周转率分别提升0.07 与3.17;经营现金流同增295.80%,收现率同增8.71pct。

外加剂销量与毛利同增,产能加速布局领跑行业:公司全年外加剂销量117 万吨,同增23%;单价2,022 元,基本与2018 年持平。随着产能扩大以及原料成本下降,吨成本有所下降,吨毛利突破600 元,涨幅可观。目前公司合成产能约100 万吨,未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能,预计2021 年达到160 万吨,在产能布局与规模效应继续领跑行业。

多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,客户集中等多重因素催化下,行业集中度将在3-5 年内快速提升,CR3 有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000 家,符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300 家,行业集中度提升空间巨大。

行业需求复苏弹性大,集中度提升趋势加速:受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时发改委15 部门联合发文推进机制砂普及,将进一步推进下游对减水剂技术服务的需求,龙头企业优势进一步提升,行业集中加速。

估值

考虑疫情短期影响公司出货量,我们调整公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为36.71、48.83、59.13 亿元,归母净利分别为4.88、6.70、8.34 亿元,EPS 分别为0.70、0.97、1.20,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。