垒知集团(002398.CN)

垒知集团(002398)公司研究:业绩高增 外加剂服务属性提升

时间:20-03-31 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年报。实现营业收入33.94 亿元,较上年同期增25%;实现归属于母公司净利润为4.02 亿元,较上年同期增61.5%;归母扣非后净利润3.76亿元,同比增长66.6%。

外加剂份额持续提升,区域扩张效果持续显现:外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速进行区域拓展并扩大市场份额,实现收入增长21.4%,销量117 万吨,较上年同比增长23.2%,销售均价2022.4 元/吨,同比下降1.43%,主要是在原材料价格下降趋势下,产品价格动态调整的影响(产品价格调整幅度小于原材料下降幅度);技术服务收入4.4 亿元,同比增长8.7%,保持稳健增长,期内在工程检测和认证业务稳步发展同时,横向业务延伸有所突破,新开拓了电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务市场。

毛利率提升明显,外加剂技术服务属性逐渐显现:期内公司实现毛利率29.83%,较上年同期略升了3.5 个百分点,外加剂业务毛利率30.5%,较上年同期提高了7.2个百分点,受到上游砂石来源变化频繁和客户对产品性能要求的提高,外加剂产品技术服务属性显现,产品附加值有所提高,同时受益原材料成本有所下降(单位成本下降11%),外加剂毛利率水平快速提升;外加剂业务实现净利润2.74 亿元,同比增长103%;技术服务业务毛利率41.5%,较上年同期下降了0.77 个百分点,预计受到核心市场福建区域检测市场竞争加剧的影响,公司也在积极应对,下半年效果有所显现,下半年技术服务业务毛利率较上半年有所回升。

经营性现金流净额改善明显,收现比持续提高:公司期内经营性现金流净额3.08 亿元,较上年同期大幅改善;期内公司外加剂业务收入快速增长,应收账款和票据余额较年初增加约3.7 亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为79%,较上年同期提高9 个百分点,期内公司加强销售回款的管控,效果较为明显;同时,期内公司付现比较上年同期上升了9 个百分点,公司期末应付票据+应付账款余额较年初增加近4 亿元;期末公司资产负债率32%,货币资金+交易性金融资产余额约5亿元,未来公司持续的内生外延扩张空间值得期待。

投资建议:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现,盈利能力呈现提高趋势;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.13、6.48 和8.14 亿元,对应EPS 分别为0.74、0.94、1.18 元,对应PE 分别为10.9、8.6、6.9 倍;维持“增持”评级。

风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。