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垒知集团(002398)季报点评:19Q3增速小幅放缓 盈利质量优化

发布时间:2019-10-22    研究机构:华泰证券

19Q3 业绩符合预期,同比增速放缓,盈利质量优化

公司19 年前三季度实现收入/归母净利润23.6/3.1 亿元,同比+25%/53%,扣非归母净利润2.9 亿元,同比+59%;其中19Q3 实现收入/归母净利润8.8/1.0 亿元,同比+19%/+22%,扣非归母净利润1.0 亿,同比+25%,业绩符合预期,同时公司经营性现金流情况继续优化,Q3 实现经营性现金流净流入1.7 亿元,同比+352%,源于收现比大幅提升。公司公告19 年全年净利润预测3.3-4.4 亿元,同比+35%—75%,我们维持19-21 年EPS 预测为0.57/0.68/0.81 元,参考可比公司估值,维持目标价7.41-7.98 元/股(13-14x 2019 目标PE),维持“买入”评级。

19Q3 增长小幅放缓,盈利能力维持高位

公司19Q3 收入同比增长19%,较Q1/Q2 同比增速33%/25%有所放缓,因河南等部分地区受大庆影响,9 月销量有所下滑,价格同比小幅下滑。

Q3 毛利率29.5%,同比提升2.0%,主要源于外加剂业务毛利率提升(受成本环氧乙烷价格同比大幅下行25%,价格同比下调有限),但Q3 毛利率较Q2 的毛利率30.7%小幅下行,因Q3 外加剂价格环比小幅下调,考虑到8 月下旬以来环氧乙烷价格小幅上行并稳定,预计外加剂价格19Q4 基本稳定,外加剂业务毛利率大概率维持高位。Q3 期间费用率小幅上行1.0pct,其中销售/管理费用率分别+0.5/0.4pct,因薪酬上升。

19Q3 经营现金流继续改善,收现比提升显著

公司19 年前三季度实现经营性现金流净流入2.1 亿元,同比+182%,前三季度收现比81.8%,较18Q1-Q3 的72.3%同比提升9.5pct,19Q3 实现1.7 亿经营性现金净流入,继Q2 的1.6 亿净流入后继续改善。公司资产负债表依然稳健,三季度末仅有999 万短期借款,占公司总资产比重不足1%。

外加剂产能加速扩张,积极围绕主业布局

三季度末在建工程2570 万元,同比大幅增长657%,包含四川、云南、重庆、浙江等多个外加剂在建项目,9 月公告投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目(包含年产5 万吨烷氧基化衍生物装置、年产10 万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30 万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3 万吨速凝剂生产线、年产5 万吨烷氧基化衍生物装置等),总投资约6.1 亿元,有利于与开发区内的石化企业形成战略合作降低成本,弥补福建地区产能,并辐射海外、华东、华南地区。另外公告出资2,633.75 万元获取金皇环保35%股权,该标的18 年净利润766 万元,其环评业务与公司主业有一定协同。

维持盈利预测,维持“买入”评级

维持19-21 年EPS 预测为0.57/0.68/0.81 元,我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。维持目标价为7.41-7.98 元/股(13-14x 2019 目标PE),维持“买入”评级。

风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。

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